投资圈人手一本的网红书《原则》的作者，全球最大的对冲基金桥水创始人Ray Dalio很喜欢引用这句谚语，他戏谑地称自己早年吞下了太多的碎玻璃，后来则意识到：“最重要的不是对未来的预测，而是要在每一个时间节点上，针对到手的信息，做出正确回应。”
区块链应用：物流与供应链金融也许将成为最早落地区块链的两大领域
区块链应用：物流与供应链金融也许将成为最早落地区块链的两大领域区块链如此神秘，又如此诱人。它到底如何作用于我们的生活？本期继续深挖区块链技术的应用情况，物流与供应链金融也许将成为最早落地的两大领域。在金融机构系统内，区块链技术主要应用于金融扶贫、跨境支付、国际信用证、资产托管系
传统二级市场的兴衰史记，早已被著书立说过太多次。但与之有相似之处、又更原始的数字货币市场里，有着更多精彩的“荒蛮故事”。多数投资者接受、处理信息、应对市场的方法论，比起夜观天象，精确不了多少。同时，更多的“流动性资产”并没有流动起来。
一夜暴富的大户、往昔日进斗金的矿场、诞生就募集传统世界里C、D轮资金量的项目、尚未摸索到盈利模式的钱包...这些人手里的数字货币似乎成了一个原地不动的“数字”，而这里面存在的机会，早已被“不怕吃玻璃”的人盯上。
今年，数字货币市场上涌现出不少做二级市场量化交易的团队，动辄抛出令人咋舌的投资收益率。而这个交易过程却极其原始，Odaily星球日报曾接触的一位Trader表示，手握重金的客户跟他们聊得高兴了，就当场掏出钱包打币，过一个月他们会发一条微信过去：你本月的收益率是xxx，钱给你打回来还是我们继续操作？
这听上去原始而疯狂，但其实回看往昔，金融相关的故事，从来不缺疯狂，也总会走向规范。
今天，全球可交易（即不算一级市场）的数字货币资产约为4000亿美金，美国市场中早已不乏顶级基金的大牛，国内玩家也在乱序中摸索前行。那么数字货币二级市场流程的规范度、底层工系统具的搭建、用户的教育都该如何去做呢？
Odaily星球日报对Tokenmania创始人楼霁月与合伙人孙佳骐进行了独家专访，探讨了市场现状、供给需求、与未来更多的可能性。
投行背景的楼霁月2017年初进入币市，几个月就将500万元本金翻至8000万元。2017年10月，楼霁月联合几位合伙人成立了Tokenmania，系统化地进行二级市场量化交易，并进行数据分析。
目前，Tokenmania的自营资金超过40,000BTC（约合3亿美元），旗下量化策略团队每月贡献了主流数字货币交易市场超过3%的交易量。
在楼霁月看来，尽管目前市场机制不完备、风险高，市场规模小、容量小，但熟悉数字货币市场规则的“老人”早已发力，传统二级市场的“高玩”也在逐渐觉醒，虽然离成熟的股票、证券市场还有很长的要走，但发展前景不容小觑。
传统菁英+草根枭雄，陆续入场的Traders
目前数字货币市场高度“非市场化”，自媒体津津着乐道庄家的故事，拉盘、砸盘也早已不是什么新闻。同时，市场容量仍小，传统市场中管理着数百亿资产的基金不在少数，光靠管理费就已赚得盆满钵满，他们转身的成本高、风险大，对投身数字货币交易的积极性有限。不过，惧怕错过机会是这个市场里每个人都治不好的“病”。
楼霁月告诉Odaily星球日报，“曾经挖人极难，直到去年11月起陆续接到了拒绝者的电话。”楼霁月自17年3月起四处奔走，试图从中金、中信、华夏等找到做策略最厉害的团队，向对方许诺“将自己的钱给他们打理，赚了的就是你的，赔了算我的。”即使这样，多数“传统”Trader依然顾虑重重。
而深谙数字货币之道的币圈交易团队也多不想被收编。一是他们惯于单打独斗，不想受制于人，或是暴露交易策略；二是很多交易策略属于“野路子”，策略容量本身有限，根本没有资金募资需求。
“我的一个朋友，本金20万，没多久做到一个亿，可他的策略容量就是100万，那他干嘛要去交易别人的钱？”楼霁月说。17年年底币市迎来一波大的牛市，9月到12月，比特币从不到4000美元涨至最高点近20000美元，翻了5倍，曾经踌躇的那些老玩家越来越按捺不住，想投入楼霁月的麾下。
时至今日，Tokenmania已经在上海、杭州、北京有三个直接管理的资管团队，带队的合伙人来自Citadel（全球前三的冲基金集团）、Google等公司。而对于传统二级市场愿意投入数字货币交易的团队，他们采用了松耦合的MOM（Manger of Manger）模式，扩大资产管理规模的同时确保外部资管团队的独立运行。楼霁月称之为"最适合币圈的模式”。不过，楼霁月也直言不讳：一些在传统市场里玩得转的团队真的进来，也未必能适应数字货币市场交易现状，因为数字货币市场的基础设施还远未成形。
产品设计得再好，也弥补不了基础设施的窟窿
如今，币圈的人爱谈“价值投资”武装自己，但“价值投资”也只能称的上针对概念投资的流派，趋势投资、指数投资、消息面投资，都是与之平行的流派。但传统做量化方法论却不能直接照搬到币市里。传统Trader眼里的规律，可能根本不适用。
数字货币二级市场全球化交易、价格波动率极大，衍生品与对冲工具尚待建立与成熟，也缺乏传统市场中的所谓基本面标准。在股票、期货等市场中成熟的可参考指标与策略在实操中未必有效，过去的“系统性经验”，可能没有用武之地，也没有长期积累的数据可供学习训练构建复杂策略。同时，随着市场的发展与高玩的参与，复制性高的简单套利策略的收益空间已经被挤压得很小，新的团队入场，需要花费时间摸索更符合数字货币市场的新型策略。而谈到数字货币二级市场的衍生品市场，楼霁月认为：“还在循序渐进的阶段，市场还太早期。”
目前有的主流交易所已经上线了加权ETF，是用更简单的方法让大家一揽子买卖多种货币，复制大家熟悉的买卖传统基金的思路，这对于交易所和做市商要求都比较低。但假设有反向ETF、期权等工具，就可以为投资者提供额外的对冲手段，和为市场带来更高的活跃度，但这类对冲工具在币市中不存在。
再举例来说，在传统金融市场中，欧洲投资者持有的美元债券可以挂钩一个外汇的对冲工具，对冲掉美元债券相比欧元汇率波动带来风险，但这是基于美元债券与外汇市场足够大，现在数字货币市场容量远没到这个程度。这些意味今天的市场根本不需要复杂的衍生品产品，因为产品设计得再好，也弥补不了基础设施的窟窿。
楼霁月向Odaily星球日报表示：“BitMEX的swap产品就已经很强，不会穿仓，后台计算精密，杠杆设计也很合理，这样的金融产品在这个市场里已经足够用了。”“总有人问，为什么还没有新的产品出来？因为区块链这个行业太快了，牛市会短期吸引大量投机者，但市场不会因为投机者的快速变多加快发展速度。以现在市场承载力和资金量，还没有达到更多复杂衍生品产品普及的程度。但是，很强的团队已经在布局了，只是在等待时机成熟，大基金大量进场的时候，可能就是时候了。”
收益率看上去是惟一判断标准，实则不是
在楼霁月看来，一下子这么多团队往这个方向钻，有的是像他们一样，真的理解和相信数字货币品种在未来一定会成为资产配置的一部分；更多的则是，在行情普遍上扬的情况下，投机。
一些所谓的“二级市场专家”拿出的募资文件年化惊人，而细想之下，问题重重。一是有几个团队真的跑了一年算出了实际年化？二是策略的AUM（资产管理规模）是多少？如前文所述，有的策略能够每日翻倍，但他只有极其有限的容量。因此收益率不应该是投资者唯一的关注点。
“资管产品的夏普率、alpha，beta等等，很多指标是需要考虑进去做出综合判断的，如果一个看上去收益率爆棚的产品，其某些performance指标与其暴露的风险明显不对等，或者是与这个市场的同类型资管产品的平均表现差异过大，最糟的情况，可能是庞氏骗局，千万不要投。”楼霁月告诉Odaily星球日报。
我们现在看支付宝，可以找到一个内嵌版块叫"蚂蚁财富”，里面接了各种产品，列出来的也只是一个简单的七天年化。但这个是建立在：法币无限流动，没有流动性风险；和活期产品默认是无上限的理财产品，大家不需要考虑AUM。但真实情况是，活期理财产品是基础债券和货币基金支撑的，币圈里没有这样的东西。
“这个市场肯定不到老爷爷、老奶奶拿钱出来买金融产品的时候。”楼霁月表示：“Tokenmania的思路是做2B2C的业务，Tokenmania上线了“余币宝”业务，面向钱包和交易所中持币用户做增值产品，目前覆盖了两百多万用户。”
用什么教育资金端、匹配资产端：规模化产品
楼霁月坦言，从去年3月到今年年初，其实客户不多，因为他们连底仓的币都消化不完。楼霁月手里有500万个EOS，OK上期货的量，有一段时间三分之一跑的都是她自己的币，再加上对手盘，已经放不进更多的币，而且还没容下。那为什么要对外募币呢？
楼霁月回答：她自己持有的头寸是比较集中的，可能一半是BTC，而她也不愿意持有流动性高的其他币种，所以还是会选择对外募资。也会有借贷作为底层资产，解决AUM问题。与市场上大部分的量化团队只支持BTC不同，Tokenmania支持主流的150种数字货币，以一揽子数字货币计价。如果用户相信EOS，一定要换成BTC才能理财，并不符合币圈逻辑。同时，Tokenmania用余币宝给行业提供了“新玩法”。
“钱包”是区块链行业最拥挤的赛道之一，很多核心从业者都是做P2P出身的，但与P2P不同的是，钱包没有底层资产、缺乏盈利模式，P2P有借贷收益，在币币市场中，他们惯用的手运营段是单一的发币、锁仓，许诺用户年化。
在Tokenmania合伙人、余币宝业务负责人孙佳骐看来，这是个不太好的选择，不仅用户流通盘被锁住很大部分，一年后的释放收益的节点，这一币种还会“命中注定”地瞬间通货膨胀，用户一定会因为紧张进行巨大抛盘，风险很大。Tokenmania希望做的，是以中性策略，在不影响盘面趋势的情况下加大交易深度，把散户手里不交易的币接到量化上，避免直接2C让散户承担风险。
除了收益，对于钱包，余币宝满足的是钱包、交易所、以及所有数字货币市场流量平台的用户运营的需求。在许诺用户年化的基础上，用户活动充币的量很大，其实是帮助他们把用户放在其他钱包和交易所的钱吸引过来。
用什么连接团队，扩大生态：数据+系统
为了招揽更多专业团队，引导机构化客户入场，Tokenmania成立了投研团队，并投入很大精力研发交易系统。这背后的逻辑与传统二级市场的发展并无二致。
正如桥水当年为扩大AUM、吸纳资金做的一样，Tokenmania既会面向公众做大的基本面研报，也会针对行业出具细分领域研报。为外部缺乏数据的平台和用户提供自己的发现，也作为卖方机构的研报，为投资决策提供支持。
同时，在币种、团队、客户不断增多的情况下，很难想象今天很多数字货币资管团队还在用微信丢Excel的方式工作。为了处理大量清结算工作，也为了策略在规范中走到策略实现的一步，资管团队需要开发自己的系统。数字货币交易所遍布全球，API稳定性差、延迟高、迭代周期短，开发和维护的门槛高。楼霁月告诉Odaily星球日报，Tokenmania进行了若干次重构，搭建高性能的交易系统和链上清结算后台。
基于行业痛点，除了支撑自营团队，Tokenmania通过类似CTP的方式为传统二级市场Trades进入币市提供快速交易的平台，数据和系统支持，承诺策略不泄露的前提下提供一整套维护环境，交易者可以把心思全副放在策略上。很明显，这些基础生态的建设，和安全方案的标准化，是一边向资金端的大户招手，一边吸纳更多交易团队进入体系，消化资金。
数字货币市场能发展为股票、证券市场吗
总的来说，虽然底层设施和市场容量过于早期，数字货币市场的交易者和交易策略正在竞争中向专业化发展，所有黎明前夜的布局，都是期盼一朝机会到来。毕竟，数字货币与美股、与大宗商品的数据相关性都很低，是一个具备对冲其他大类资产价格波动的新兴资产，也有机会成长为某一类资产配置的选择，如果手握大量资金的基金管理公司真的入场，市场规模将随时扩大。而如果他们真的入场，形式也不会是投资一级市场，而是买ETF这样的产品，这为数字资产的固收类产品，债券、股票提供了想象空间。
P2P市场也曾经历5年的荒蛮时代，楼霁月认为，数字货币市场会在野蛮生长中逐渐规范，有机会发展为股票证券市场，而BTC、ETH这些今天的主流货币，或将成为黄金、图腾一样的存在。Odaily星球日报也想对所有投资者说，任何市场都存在风险，比起妖魔化已经存在的东西，我们更应该做的是，认知和正视其中的风险，也正视自己的风险承受能力。其实，仔细想想，这里面的概念是旧的概念，但很多信仰者和投机者都希望，世界会成为新的世界。
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